Die ersten 100 Tage

Der 29. April markiert den einhundertsten Tag der neuen US-Administration unter Präsident Donald Trump. Diese Zeit war geprägt von einer unglaublichen Geschwindigkeit an präsidentiellen Verordnungen. Mit dieser mitzuhalten, hat die Beobachter an den Rand der intellektuellen Leistungsfähigkeit gebracht. Was ist bisher passiert und vor allem: gehen die strukturellen Veränderungen in diesem Tempo weiter?

Fallende Aktienkurse

Auf den Märkten fielen die Aktienkurse, die Renditen von Staatsanleihen, der Ölpreis und der US-Dollar. Anstiege sind bei den Renditeaufschlägen für das Kreditrisiko, der Kurvensteilheit (also der Unterschied zwischen lang- und kurzlaufenden Renditen von Staatsanleihen) und dem Goldpreis festzustellen. Gleichzeitig haben die Kursschwankungen an den Märkten deutlich zugenommen. Eine gängige Interpretation wäre im aktuellen Umfeld, dass eine wirtschaftliche Abschwächung eingepreist wird und die Unsicherheit deutlich zugenommen hat.

Fallende Stimmung

Auf der Ebene des Wirtschaftswachstums weisen die Indikatoren im Gesamtbild nur eine moderate Abschwächung des zugrundeliegenden Wachstums auf. Auch die Datenüberraschungen rutschten nur leicht von positiv in Richtung neutrales Niveau ab. Auffällig ist jedoch der Einbruch von zahlreichen Indikatoren zur Unternehmens- und Konsumentenstimmung. Das liefert einen Hinweis für einen möglichen Rückgang der Unternehmensinvestitionen und der Konsumausgaben.

Alternative Staatsführung

Bei zahlreichen Politikfeldern wählte Trump in seinen ersten 100 Tagen eine unorthodoxe, für viele verstörede Herangehensweise. Hier ein Auszug seiner Maßnahmen:

• Wissenschaft und Bildung (Stopp von Regierungsunterstützung für aus Trumps Sicht „woke“ Universitäten)
• Bürokratie (undifferenzierter Stellenabbau von Regierungsmitarbeiter:innen durch die Abteilung für Regierungseffizienz – DOGE)
• Verteidigung (Unterstützung für die NATO in Zweifel gezogen, angestrebtes Ende der Unterstützung für die Ukraine)
• Auslandshilfe (Schließung von USAID)
• Staatsschulden (Steuersenkungen)
• Deindustrialisierung / Handelsbilanz (Zollanhebungen)

Demokratische, rechtsstaatliche und internationale Normen und Werte sind erodiert. Trump begann mit dem Argument der unfairen Behandlung der USA seitens der Handelspartner einen breit angelegten Handelskrieg. Auch die Unabhängigkeit der Zentralbank Federal Reserve wurde in Mitleidenschaft gezogen indem Trump wiederholt Zinssenkungen forderte und den Fed-Vorsitzenden Jerome Powell öffentlich kritisierte

All das hat die Einschätzung über die zukünftige Ausgestaltung der US-Politik erschwert, die Attraktivität von US-Assets vermindert und die seit 1945 bestehende Weltordnung zumindest ins Wanken gebracht. Unter ESG-Gesichtspunkten wurde das G (Staatsführung) in Mitleidenschaft gezogen. Sogar der Status von US-Staatsanleihen als der wichtigste sichere Hafen im globalen Finanzsektor wurde hinterfragt. Insgesamt ist die Unsicherheit beziehungsweise Unvorhersagbarkeit angestiegen. Die nächsten Punkte auf der Liste: Die Gründung eines Staatsfonds (die 90-tägige Frist für die Planerstellung läuft bald ab) und Deregulierung.

Handelskrieg

Eine lehrbuchmäßige Antwort für eine Reduktion des gesamtstaatlichen Handelsbilanzdefizits, das durch ein hohes Staatsdefizit und ein konsumgetriebenes Wachstum erzeugt wird, wäre: höhere Konsumsteuern. Denn diese würden den Konsum, die Importnachfrage und das Budgetdefizit reduzieren.

Die tatsächliche Maßnahme ist zwar auch eine Steueranhebung, die breit angelegten Zollanhebungen wurden jedoch eigenartig argumentiert – nämlich mit der Eliminierung von bilateralen Handelsbilanzdefiziten – und wirken hoch disruptiv. Auch die Formel für die Berechnung der reziproken Zölle lässt viele Fragen offen.

Vor allem die massive Zollanhebung auf chinesische Importe wirkt beinahe prohibitiv – verhindert also mehr oder weniger überhaupt den Handel. Die Schätzung für den effektiven Zollsatz liegt bei 23% (10% für alle Länder und 110% für China, ohne die reziproken Zölle). Das entspricht einer Steuererhöhung von über 700 Milliarden US-Dollar oder rund 2,4% des Bruttoinlandsproduktes. Natürlich wird es Substitutionseffekte geben, aber auch danach wäre der durchschnittliche Zollsatz vermutlich immer noch hoch. Insbesondere der vorhersehbare Einbruch des Handels mit China könnte die Lieferketten stören.

Erholung

Derzeit befinden sich die Märkte im Erholungsmodus. Das kann mit der Rücknahme von einigen scharfen Maßnahmen (Zölle) und milderen Aussagen Trumps zur Rolle der Zentralbank in Zusammenhang gebracht werden.

1. Als Reaktion auf die Ankündigung von massiven Zollanhebungen am von Trump genannten „Liberation Day“ am 2. April haben die Märkte begonnen, eine schwere Rezession einzupreisen. Präsident Trump hat darauf mit dem Aussetzen der reziproken Zollanhebungen (jene Zölle, die mit der unfairen Behandlung begründet wurden) für 90 Tage reagiert.
2. Die mehrmalige Forderung nach Zinssenkungen seitens der Zentralbank und die Infragestellung der Autorität des Fed-Vorsitzenden Powell hat die Attraktivität von US-Staatsanleihen und des US-Dollar vermindert. Leitzinssenkung in einem Umfeld von einer zu hohen Inflation und einem hohen Budgetdefizit erhöhen die Risikoprämie sowohl für den US-Dollar als auch für Staatsanleihen. Präsident Trump hat darauf mit der Versicherung reagiert, Powell nicht absetzen zu wollen.
3. Den von den kräftigen Zollanhebungen ausgelösten Befürchtungen versucht die US-Administration mit beruhigenden Signalen zu begegnen, dass verhandelt wird.

Ob daraus tatsächlich ein Muster ableitbar ist, ein anhaltender Zollkrieg vermieden werden und die Zentralbank die Inflationsbekämpfung im Auge behalten kann, bleibt allerdings in Frage gestellt.

Wirtschaftliche Auswirkungen

Die Zollanhebungen wirken wie höhere Steuern und erzeugen in den USA stagflationäre Tendenzen. Die Preise werden ansteigen, wodurch die Kaufkraft reduziert wird. Die Folge ist eine Abschwächung des Wirtschaftswachstums. Ob in weiterer Folge tatsächlich eine Rezession ausgelöst wird, hängt unter anderem von der Entwicklung der Stimmung der Unternehmen und Konsument:innen sowie dem Ausmaß der Störung der Lieferketten ab.

Für den „Rest der Welt“ bedeuten die Zollanhebungen einen Nachfragerückgang (niedrigeres Wirtschaftswachstum), wodurch der Inflationsdruck reduziert werden könnte. Die massiven Zollanhebungen auf chinesische Importe dürften den fallenden Inflationstrend verstärken, weil China alternative Exportdestinationen suchen wird. Auf der Ebene der Zentralbanken behindert die, wenn auch nur temporär, ansteigende Inflation in den USA präventive Leitzinssenkungen. Leitzinssenkungen als Reaktion auf schwache Wirtschaftsdaten werden erschwert. Erst im Fall einer deutlichen Abschwächung (ansteigende Arbeitslosenrate) werden Fed-Leitzinssenkungen realistischer. Im Unterschied dazu steigt im Rest der Welt das Potenzial für mehr als ursprünglich erwartete Leitzinssenkungen (und fiskalischen Gegenmaßnahmen) an.

Fazit

Aus Marktsicht waren die ersten 100 Tage der Trump-Präsidentschaft enttäuschend. Auf eine politische Kehrtwende (keine verstörenden Maßnahmen, kein Handelskrieg, eventuell Deregulierung) und damit eine anhaltende Erholung zu setzen, wäre mutig. Die hohe Unsicherheit empfiehlt nach wie vor eine defensive, vorsichtige Herangehensweise in der Allokationsentscheidung.

Hinweis: Bitte beachten Sie, dass eine Veranlagung in Wertpapiere neben Chancen auch Risiken beinhaltet.

 

Hierbei handelt es sich um eine Werbemitteilung. Sofern nicht anders angegeben, Datenquelle Erste Asset Management GmbH. Die Kommunikationssprache der Vertriebsstellen ist Deutsch und jene der Verwaltungsgesellschaft zusätzlich auch Englisch.

Der Prospekt für OGAW-Fonds (sowie dessen allfällige Änderungen) wird entsprechend den Bestimmungen des InvFG 2011 idgF erstellt und veröffentlicht. Für die von der Erste Asset Management GmbH verwalteten Alternative Investment Fonds (AIF) werden entsprechend den Bestimmungen des AIFMG iVm InvFG 2011 „Informationen für Anleger gemäß § 21 AIFMG“ erstellt.

Der Prospekt, die „Informationen für Anleger gemäß § 21 AIFMG“ sowie das Basisinformationsblatt sind in der jeweils aktuell gültigen Fassung auf der Homepage www.erste-am.com jeweils in der Rubrik Pflichtveröffentlichungen abrufbar und stehen dem/der interessierten Anleger:in kostenlos am Sitz der jeweiligen Verwaltungsgesellschaft sowie am Sitz der jeweiligen Depotbank zur Verfügung. Das genaue Datum der jeweils letzten Veröffentlichung des Prospekts, die Sprachen, in denen das Basisinformationsblatt erhältlich ist, sowie allfällige weitere Abholstellen der Dokumente, sind auf der Homepage www.erste-am.com ersichtlich. Eine Zusammenfassung der Anlegerrechte ist in deutscher und englischer Sprache auf der Homepage www.erste-am.com/investor-rights abrufbar sowie bei der Verwaltungsgesellschaft erhältlich.

Die Verwaltungsgesellschaft kann beschließen, die Vorkehrungen, die sie für den Vertrieb von Anteilscheinen im Ausland getroffen hat, unter Berücksichtigung der regulatorischen Vorgaben wieder aufzuheben.

Hinweis: Sie sind im Begriff, ein Produkt zu erwerben, das schwer zu verstehen sein kann. Bevor Sie eine Anlageentscheidung treffen, empfehlen wir Ihnen, die erwähnten Fondsdokumente zu lesen. Diese Unterlagen erhalten Sie zusätzlich zu den oben angeführten Stellen kostenlos am jeweiligen Sitz der vermittelnden Sparkasse und der Erste Bank der oesterreichischen Sparkassen AG. Sie können die Unterlagen auch elektronisch abrufen unter www.erste-am.com.

Wichtig: Die im Basisinformationsblatt angeführten Performance-Szenarien beruhen auf einer Berechnungsmethodik, die in einer EU-Verordnung vorgegeben ist. Die künftige Marktentwicklung lässt sich nicht genau vorhersagen. Die dargestellten Performance-Szenarien zeigen nur mögliche Erträge auf, basieren dabei aber auf den Erträgen in der jüngeren Vergangenheit. Die tatsächlichen Erträge könnten niedriger ausfallen als angegeben.

Unsere Analysen und Schlussfolgerungen sind genereller Natur und berücksichtigen nicht die individuellen Merkmale unserer Anleger:innen hinsichtlich des Ertrags, der steuerlicher Situation, Erfahrungen und Kenntnisse, des Anlageziels, der finanziellen Verhältnisse, der Verlustfähigkeit oder Risikotoleranz.

Bitte beachten Sie: Die Wertentwicklung der Vergangenheit lässt keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Fonds zu. Eine Veranlagung in Wertpapieren birgt neben den geschilderten Chancen auch Risiken. Der Wert von Anteilen und deren Ertrag können sowohl steigen als auch fallen. Auch Wechselkursänderungen können den Wert einer Anlage sowohl positiv als auch negativ beeinflussen. Es besteht daher die Möglichkeit, dass Sie bei der Rückgabe Ihrer Anteile weniger als den ursprünglich angelegten Betrag zurückerhalten. Personen, die am Erwerb von Investmentfondsanteilen interessiert sind, sollten vor einer etwaigen Investition den/die aktuelle(n) Prospekt(e) bzw. die „Informationen für Anleger gemäß § 21 AIFMG“, insbesondere die darin enthaltenen Risikohinweise, lesen. Ist die Fondswährung eine andere Währung als die Heimatwährung des/der Anleger:in, so können Änderungen des entsprechenden Wechselkurses den Wert der Anlage sowie die Höhe der im Fonds anfallenden Kosten – umgerechnet in die Heimatwährung – positiv oder negativ beeinflussen.

Wir dürfen dieses Finanzprodukt weder direkt noch indirekt natürlichen bzw. juristischen Personen anbieten, verkaufen, weiterverkaufen oder liefern, die ihren Wohnsitz bzw. Unternehmenssitz in einem Land haben, in dem dies gesetzlich verboten ist. Wir dürfen in diesem Fall auch keine Produktinformationen anbieten.

Zu den Beschränkungen des Vertriebs des Fonds an amerikanische oder russische Staatsbürger entnehmen Sie die entsprechenden Hinweise dem Prospekt bzw. den „Informationen für Anleger gemäß § 21 AIFMG“.

In dieser Mitteilung wird ausdrücklich keine Anlageempfehlung erteilt, sondern lediglich die aktuelle Marktmeinung wiedergegeben. Diese Mitteilung ersetzt somit keine Anlageberatung und berücksichtigt weder die Rechtsvorschriften zur Förderung der Unabhängigkeit von Finanzanalysen, noch unterliegt sie dem Verbot des Handels im Anschluss an die Verbreitung von Finanzanalysen.

Die Unterlage stellt keine Vertriebsaktivität der Verwaltungsgesellschaft dar und darf somit nicht als Angebot zum Erwerb oder Verkauf von Finanz- oder Anlageinstrumenten verstanden werden.

Die Erste Asset Management GmbH ist mit den vermittelnden Sparkassen und der Erste Bank verbunden.

Beachten Sie auch die „Informationen über uns und unsere Wertpapierdienstleistungen“ Ihres Bankinstituts.

Druckfehler und Irrtümer vorbehalten.