Das Thema Inflation ist zuletzt etwas weniger akut geworden, beschäftigt Private – bei Lohn-Gehaltsverhandlungen, oder unverändert beim Einkauf – sowie Unternehmen und den Finanzbereich – über den Ausblick für die Leitzinsen – aber weiterhin intensiv.
Den Höhepunkt hat die Inflation in den USA ca. im Juni 2022 erreicht, und in Europa ca. im Oktober 2022, wie es der folgende Chart zeigt:
Vergleich der Inflation in verschiedenen Regionen
Hinweis: Die Entwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Wertentwicklungen; Stand 27.09.2023
Schlüsselt man die Inflation in den USA auf, wird ein interessanter Einblick in die Quellen möglich. Im Chart türkis sind Dienstleistungen, für die nach der Pandemie immer noch ein gewisser Aufholbedarf besteht, beispielsweise bei Reisen. Ihr Einfluss ist aktuell bei weitem der Größte. In dunkelblau Güter und Waren, deren Anteil bis ca. März 2022 angestiegen ist, und seither abgenommen hat. In hellblau: Nahrungsmittel, deren Preissteigerungen unmittelbar beim Einkaufen wahrgenommen werden. Und schließlich in rot Energie, d.h. insbesondere Erdöl und Erdgas. Die Preissteigerungen in der Folge des Angriffs Russlands auf die Ukraine habe ihriges getan. Insgesamt ist der Einfluss der Energie auf die Inflation aber etwas, das schwankt, und phasenweise die Inflation sogar verringern kann.
Inflation in den USA: Bestandteile
Hinweis: Die Entwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Wertentwicklungen; Stand 27.09.2023
Um der Inflation entgegenzutreten, haben die Notenbanken weltweit die Leitzinsen rasch und kräftig erhöht, damit so die Wirtschaftsentwicklung gedämpft wird, da ein Steigen auf die ökonomische Bremse normalerweise Druck von der Preisentwicklung nimmt.
Auf Zinserhöhungen (eine Belastung der Wirtschaft) haben historisch Zinssenkungen (eine Entlastung der Wirtschaft) gefolgt – das auch als Ausdruck eines zyklischen Verlaufs der Wirtschaft, der eigentlich normal ist: Stärkere und schwächere Phasen wechseln einander ab. Letztlich soll dieser Wechsel aber nie zu abrupt ausfallen, sondern so weit wie möglich berechenbar bleiben.
Ist es deshalb nun so, dass eine Zinssenkung bevorsteht? An einem Zeitpunkt in der Zukunft sicherlich, möglicherweise aber nicht in kurzer Zeit. Der schlimmste Fall wäre, dass die Inflation nur vermeintlich unter Kontrolle gebracht wurde, nur um danach wieder zurückzukehren. Das ist in der Vergangenheit sehr selten, aber z.B. im Zeitraum 03/1966-12/1982 passiert. In diesen Zeitraum fallen die beiden „Erdölschocks“ 1973 und 1979:
Vergleich Inflation USA 1966-1982 und heute
Hinweis: Die Entwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Wertentwicklungen; Stand 27.09.2023
Diesen Alptraum gilt es für die Notenbanken jedenfalls zu verhindern. Am Chart lässt sich ablesen, dass unser Inflationsproblem bei einer parallelen Entwicklung von damals zu heute bis 2029 (!) fortgeschrieben werden würde.
Apropos Erdöl. Die Weltwirtschaft ist deutlich weniger abhängig vom Erdöl als in den 1970er-Jahren, aber der Einfluss des Erdöls auf die Preisentwicklung besteht durchaus noch fort. Über die Produzentenpreise einerseits, mit dem Produktionsfaktor Energie. Aber auch über die sogenannten Inflationserwartungen. Sie sagen aus, welche Inflation in einigen Jahren erwartet wird. Diese Werte werden von den Notenbanken genau beobachtet, da sich die Menschen an eine hohe Inflation buchstäblich nicht gewöhnen sollen: Die Maßnahmen der Notenbanken heute setzen sich ja das Ziel, die Inflation der Zukunft auf ihren Zielwert zurückzuführen. Das ist auch eine Frage der Glaubhaftigkeit: Eine hohe Inflationserwartung in der Zukunft würde bedeuten, dass die Menschen das Vertrauen in den Werkzeugkasten der Notenbanken und die Wirtschaftspolitik verloren haben.
Nun ist es verständlich schwierig, die Inflation schon heute z.B. für in 5 Jahren festzumachen. Deshalb greifen Befragte (wissentlich oder unwissentlich) auf den Erdölpreis zurück, wie es der folgende Chart zeigt – in blau: Erdölpreis, in türkis: Die Inflationserwartung in 5 Jahren. Den beiden Linien ist ein gewisser Gleichlauf nicht abzusprechen.
Vergleich Erdöl-Preis und Inflationserwartung USA
Hinweis: Die Entwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Wertentwicklungen; Stand 27.09.2023
Unerfreulicherweise hat der Erdölpreis in den vergangenen Monaten wieder Fahrt aufgenommen, wie man am rechten Rand an der blauen Linie erkennen kann. Das mag die Inflationserwartungen früher oder später mitziehen, was die Arbeit der Notenbanken nicht einfacher machen würde.
Die Zinsen, oder bessergesagt die Renditen von Staatsanleihen, stehen im Zusammenhang mit dem Wirtschaftswachstum (wir erinnern uns eingangs: höhere Zinsen dämpfen das Wachstum). Der folgende Chart zeigt, dass das Wachstum in den USA – als Durchschnitt über 10 Jahre gerechnet – zuletzt stark angezogen hat:
Vergleich Staatsanleihen-Renditen und Wirtschaftswachstum USA
Hinweis: Die Entwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Wertentwicklungen. Darstellung eines Index, kein direktes Investment möglich. Stand 27.09.2023
Von daher kann ein zu kräftiges Wirtschaftswachstum Nachteile bringen, indem es durch steigende Zinsen sozusagen den Keim einer Abschwächung bereits in sich trägt, sogar unabhängig von Inflation.
In Europa nehmen wir die Inflation der vergangenen Jahre als massiv wahr und es werden Stimmen laut, die Europäische Zentralbank EZB habe nicht erfolgreich agiert. Interessanterweise ist es aber so, dass der gegenwärtigen Inflation ca. 8 Jahre vorausgegangen sind, in denen die Inflation das EBZ-Inflationsziel von 2% unterschritten hat, wie der Chart zeigt:
Vergleich Inflation Europa und EZB-Inflationsziel
Hinweis: Die Entwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Wertentwicklungen; Stand 27.09.2023
Verblüffenderweise – hat die Inflation erst ab ca. Anfang 2023 den Zielwert überschritten, wenn man seit Einführung des Euro die tatsächliche Inflation dem Inflationsziel von 2% gegenüberstellt!
So oder so, die Prognose der Inflation ist notorisch schwierig. Das zeigt der nächste Chart: die blaue Linie ist die tatsächliche Inflation, die roten Balken bezeichnen die Werte, um die professionelle Prognosen falsch gelegen haben. 2022 hat die eingetretene Inflation die erwartete Inflation um fast 5% überschritten, und so für starke Turbulenzen an den Finanzmärkten gesorgt.
Vergleich tatsächliche Inflation USA und Prognose
Hinweis: Die Entwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Wertentwicklungen; Stand 27.09.2023
Apropos Überraschungen – Rezessionen, d.h. Einbrüche im Wirtschaftswachstum, sind stets unwillkommene Überraschungen. Ihr Eintreten hat sich über die Jahrzehnte erfreulicherweise verringert, wie dieser Chart am Beispiel der USA zeigt. Die hellgrau dargestellten Zeiträume markieren jeweils eine Rezession in den USA:
Auftreten von Rezessionen in den USA
Hinweis: Die Entwicklung in der Vergangenheit ist kein zuverlässiger Indikator für künftige Wertentwicklungen; Stand 27.09.2023
Das bedeutet, dass die Arbeit der Notenbanken nicht umsonst war, da wirtschaftliche Stabilität – unabhängig von der spezifischen Ausgestaltung der Ziele der Notenbanken – wichtig ist.
Fazit
Seit etwa einem Jahr ist die Inflation rückläufig, hat jedoch den Zielwert (zumeist 2%) noch nicht wieder erreicht. Deshalb ist es ungewiss, wann die Notenbanken wieder Zinsschritte setzen können, die für die Wirtschaft entlastend wirken.
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Wichtige rechtliche Hinweise:
Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für künftige Wertentwicklungen.